2012/5/1 15:57

牛根生團(tuán)隊61億港元把蒙牛控股權(quán)賣給央企中糧集團(tuán)等曾被比喻為“含淚嫁女”，殊不知牛根生當(dāng)時或許有了一個“絕妙部署”——把目光瞄準(zhǔn)了原料奶。 2010年11月26日，現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）將在香港聯(lián)交所主板上市，這意味著牛根生領(lǐng)導(dǎo)的原蒙牛核心團(tuán)隊不僅成功處理了蒙牛危機(jī)，而且實(shí)現(xiàn)了收入的陽光化。

現(xiàn)代牧業(yè)招股說明書顯示，按畜群大小計算，現(xiàn)代牧業(yè)是中國奶業(yè)協(xié)會有資料統(tǒng)計以來最大的乳牛畜牧公司及最大的原料奶生產(chǎn)商。本次擬發(fā)行12億股，其中8億股新股，每股發(fā)行價2.89港元，位于定價區(qū)間下限，募集資金凈額達(dá)到22.04億港元。香港公開發(fā)售超額認(rèn)購少于15倍，因此維持公開發(fā)售1.2 億股，國際發(fā)售10.8億股。

此次IPO籌集的資金預(yù)計40%用作從澳大利亞和新西蘭進(jìn)口優(yōu)質(zhì)荷斯坦種哺乳小乳牛，30%用作新建牧場，20%用作購置畜牧設(shè)備，10%用作營運(yùn)資金和其他一般公司用途。

股權(quán)設(shè)計

根據(jù)現(xiàn)代牧業(yè)招股書顯示，現(xiàn)代牧業(yè)前身是領(lǐng)先牧業(yè)，由蒙牛原副董事長鄧九強(qiáng)等前高管及其親屬等13名自然人和蒙牛馬鞍山公司（持股10%）于 2005年9月創(chuàng)辦。2008年7月，公司增資后，股份由197名自然人股東及蒙牛馬鞍山公司（持股1.98%）、蒙牛內(nèi)蒙古公司（持股3.96%）持有。

2008年7月7日，現(xiàn)代牧業(yè)注冊成立，法人代表鄧九強(qiáng)，股東仍為領(lǐng)先牧業(yè)中的蒙牛馬鞍山公司、蒙牛內(nèi)蒙古公司以及27位領(lǐng)先牧業(yè)的股東。

2008年8月25日，現(xiàn)代牧業(yè)購入領(lǐng)先牧業(yè)的全部股權(quán)。此后又進(jìn)行了四輪股權(quán)融資，最終由KKR、鼎暉創(chuàng)投和牛根生設(shè)立的慈善信托公司Brightmoon三方通過Aquitair公司而成為控股股東，共同持有現(xiàn)代牧業(yè)50.5%的股權(quán)。

在IPO前，現(xiàn)代牧業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)除控股股東外，還包括王世偉、郭一泓、任美成等前蒙牛管理層團(tuán)隊成員在內(nèi)的31位自然人股東，合計持股32.65%；馬鞍山先行牧業(yè)持股10.21%、老牛牧業(yè)持股4.77%、蒙牛馬鞍山公司持股0.77%、蒙牛內(nèi)蒙古公司持股1.55%。

現(xiàn)代牧業(yè)上市，雖然原蒙牛核心團(tuán)隊通過馬鞍山先行牧業(yè)、老牛牧業(yè)和31名自然人持股這種精妙安排實(shí)現(xiàn)了收入的陽光化，但現(xiàn)代牧業(yè)卻似乎不愿外界給予原蒙牛核心團(tuán)隊的持股格外關(guān)注。鄧九強(qiáng)就表示，現(xiàn)代牧業(yè)管理層中來自蒙牛乳業(yè)的并不多，牛根生沒有持有公司股份，在公司也沒有組織關(guān)系。

本次IPO，已經(jīng)確定蒙牛、中糧集團(tuán)旗下Ceroilfood、Keywise基金、東方資產(chǎn)管理公司、新加坡政府投資公司成為現(xiàn)代牧業(yè)基礎(chǔ)投資者，分別認(rèn)購1.51億港元、3000萬美元、3000萬美元、1000萬美元及4000萬美元。

全球發(fā)售完成后，KKR、鼎暉創(chuàng)投、牛根生慈善信托公司持有現(xiàn)代牧業(yè)的股份將被攤薄至24.01%、8%和4.36%。

倚重蒙牛乳業(yè)

根據(jù)現(xiàn)代牧業(yè)招股書，自公司成立以來，絕大部分銷售收入為蒙牛所貢獻(xiàn)，分別占2008年、2009年所產(chǎn)牛奶銷售額的98.9%、99.6%。而截至2010年6月30日，現(xiàn)代牧業(yè)牛奶銷售額增加76.6%，達(dá)到5.9億元。其中，蒙牛占現(xiàn)代牧業(yè)年度銷售額的97.6%，現(xiàn)代牧業(yè)占蒙牛乳業(yè)原奶供應(yīng)的5%。此外，雙方還簽下了一份到2018年10月前的長期承購合約，蒙牛允許現(xiàn)代牧業(yè)把不超過30%的原料奶售與第三方，但是不得將原料奶售與除蒙牛外占有中國乳品業(yè)最大市場份額的另外兩名對手。

香港群益證券研究部預(yù)測，截至2011財政年度的盈利將不少于人民幣1.88億元，每股盈利則不少于人民幣0.047元，同比升幅高達(dá)2.54倍。以招股價格每股2.89港元計算，反映2011年市盈率將為61.5倍，相比行業(yè)均值明顯偏高。公司主要客戶為蒙牛乳業(yè)，占公司總銷售額高達(dá)90%以上，但仍不到蒙牛原奶需求的5%，反映市場對原料奶需求非常殷切，公司未來銷售增長空間甚高。

哇哈哈集團(tuán)原策劃總監(jiān)、食品飲料行業(yè)營銷專家(查看營銷專家博客) 肖竹青在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時稱，現(xiàn)代牧業(yè)這家公司上市對于行業(yè)而言是有利的，對蒙牛則是利好?，F(xiàn)在業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了一家具有法人主體資格的奶源上市公司，其原奶品質(zhì)是能夠保證的，而且一旦有問題，可以被追溯，對于穩(wěn)定蒙牛原奶品質(zhì)是有幫助的。根據(jù)現(xiàn)代牧業(yè)和蒙牛的協(xié)議，蒙牛允許現(xiàn)代牧業(yè)把不超過 30%的原料奶售與第三方，未來10年合同到期之后也可以將原奶銷售給伊利和三元，現(xiàn)代牧業(yè)與蒙牛的關(guān)系可以比喻為汽車零配件商和整車生產(chǎn)廠家之間的關(guān)系，倚重蒙牛不妨礙現(xiàn)代牧業(yè)廣闊的市場前景。

但是，肖竹青強(qiáng)調(diào)，蒙牛在采購現(xiàn)代牧業(yè)原奶的時候，兩家上市公司均需要公開披露價格、數(shù)量等信息，使程序透明，因?yàn)楝F(xiàn)代牧業(yè)的管理層畢竟是由蒙牛原來部分高管團(tuán)隊組成，雙方有著千絲萬縷的關(guān)系，在采購和定價過程中容易發(fā)生利益輸送行為，為維護(hù)證券市場三公原則，需向公眾披露。

香港群益證券擔(dān)憂的則與肖竹青相反，他們認(rèn)為公司絕大部分銷售額倚重蒙牛，反而對現(xiàn)代牧業(yè)不利，因?yàn)閷γ膳５淖h價能力較弱；其次，飼料成本占公司總成本的63.3%，如果飼料價格上漲公司不能轉(zhuǎn)嫁予客戶，將對公司業(yè)績構(gòu)成不利影響。

而一位不愿透露姓名的伊利公司資深人士則談到，現(xiàn)代牧業(yè)與蒙牛的協(xié)議規(guī)定不得將原料奶售與蒙牛的兩名競爭對手，這將限制現(xiàn)代牧業(yè)的產(chǎn)品銷路，對其未來發(fā)展不利。另外，目前“現(xiàn)代牧業(yè)”品牌的保鮮奶和酸奶已經(jīng)在北京和呼和浩特上市，這與蒙牛是同業(yè)競爭，對于雙方合作關(guān)系的影響還不得而知。

(本文來源：第一財經(jīng)日報 作者：李曉曄)