2012/5/1 15:55

幾十個工序制作，原材料有地域性

靠一塊錢一包的烏江榨菜，涪陵榨菜集團賣出了4個多億，賣出了一個“烏江”品牌。

涪陵榨菜發(fā)展于建國初期，為了保障軍隊后勤供給，當(dāng)時川東軍區(qū)責(zé)成涪陵軍分區(qū)支持地方經(jīng)濟的發(fā)展，恢復(fù)發(fā)展涪陵榨菜產(chǎn)業(yè)。

1988年4月，為了加強對榨菜的全面管理，涪陵市政府以涪陵榨菜公司為主體，整合部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)榨菜廠、外貿(mào)公司等，成立了中國第一家榨菜集團公司——四川省涪陵榨菜集團公司，也就是發(fā)行人前身的前身。

榨菜價格低廉，工序卻十分復(fù)雜，從原料加工貯存、清洗切分、脫鹽脫水到計量包裝、殺菌烘干再到最后裝箱發(fā)貨，中間要經(jīng)過幾十個工序，數(shù)月時間。

僅僅腌制環(huán)節(jié)，就要經(jīng)過3次特殊加工。在第一次腌制時，鹽分慢慢滲透到菜的表面進(jìn)鹽。經(jīng)過十天左右的初步發(fā)酵后，再進(jìn)行第二次發(fā)酵，這個過程需要 20-30天，鹽分可以進(jìn)一步滲透進(jìn)菜心里，各種營養(yǎng)成分也逐步產(chǎn)生。而第三次腌制的時間更長，需要3個月。經(jīng)過充分的發(fā)酵之后，青菜頭菜塊才能呈黃褐色，周身活軟而不失香脆醇厚。

與復(fù)雜的制作過程相比，烏江榨菜的原材料青菜頭的生長環(huán)境也十分受限制。

烏江榨菜的原材料青菜頭9月播種，10月移栽，次年2月收獲，在涪陵地區(qū)最冷的4℃—5℃和大霧環(huán)境下生長，形成了青菜頭致密的組織結(jié)構(gòu)。

以2009年榨菜銷量72271.19噸為基數(shù)，以2009年凈利潤4156萬元為分子，以一元一包的60克包裝烏江榨菜為例子，發(fā)行人每包烏江榨菜的凈利潤大概是3.5分錢。

小產(chǎn)品，大生意，涪陵榨菜就是這么一包一包做起來的。

每年營收增長率僅2％，成本控制很考量

涪陵榨菜的初衷并非登陸中小板，區(qū)領(lǐng)導(dǎo)對登陸創(chuàng)業(yè)板情有獨鐘。重慶市涪陵區(qū)區(qū)委書記張鳴曾公開表示，希望能將涪陵榨菜送入創(chuàng)業(yè)板，成為繼萊美藥業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板之后的第二家重慶企業(yè)。

但實際情況是，對于高成長性的要求，是投資者選擇創(chuàng)業(yè)板股票的關(guān)鍵。而恰恰在這一點上，涪陵榨菜遇到軟肋。

涪陵榨菜主營收入近幾年幾無增長：2007年－2009年，營業(yè)收入分別是4.40億元、4.38億元、4.58億元，3年的營業(yè)收入復(fù)合增長率僅為2%。涪陵榨菜在招股書中也承認(rèn)，未來幾年的增長率可能會僅僅維持在10%左右。不得已，涪陵榨菜只能轉(zhuǎn)而登陸中小板。

讓投資者擔(dān)心的是，涪陵榨菜營業(yè)收入不增長，原材料價格卻飄忽不定。由于青菜頭種植環(huán)境的局限性，原材料價格成為影響涪陵榨菜獲得凈利潤的一個顯著因素。以2009年財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，原材料價格波動對涪陵榨菜的利潤影響敏感系數(shù)為2.10，即原材料價格每上升1%，將使利潤下降2.1%。事實上，近年來青菜頭的價格波動十分劇烈，2007年青菜頭價格260.34元/噸，2008年430.78元/噸，2009年343元/噸，今年上半年價格則飆漲至581.34元/噸，價格增幅達(dá)69.49%。

雖然涪陵榨菜聲稱可以通過調(diào)整下游產(chǎn)品價格和降低費用來平抑原材料價格上漲帶來的風(fēng)險，但勞動力價格上升、農(nóng)產(chǎn)品價格上揚幾乎已成定局。同時，面對激烈競爭的終端銷售市場，任何提價行為都將直接影響市場份額與銷量，并最終影響利潤。

涪陵榨菜未來的盈利能力受到考驗。而青菜頭一年一季的種植規(guī)律和生長期間發(fā)生自然災(zāi)害或者病蟲害的可能性，也為涪陵榨菜上市后的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營增加了不少風(fēng)險。

與原材料成本帶來的壓力類似，涪陵榨菜包裝物成本也是影響毛利率一個重要因素。招股書披露，包裝物成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例平均為27.58%，而且涪陵榨菜的前5大供應(yīng)商全部為包裝印務(wù)廠商。

本次募集資金雖然有7605萬元用于榨菜計量包裝自動化改造項目，但涪陵榨菜對外協(xié)包裝印務(wù)廠商的依賴并無減輕，仍然受困于包裝物價格的上漲。

小城冒出9個千萬富翁

47歲的涪陵榨菜董事長周斌全對資本市場并不陌生，早在1997年他34歲時，周斌全就曾擔(dān)任涪陵區(qū)新上市公司涪陵建陶（000688.SZ）的證券投資部經(jīng)理、副總經(jīng)理。

但周斌全擔(dān)任這一職務(wù)不久，涪陵建陶被朝華科技重組（重組后改名為朝華科技），周斌全離開上市公司。此后多年，朝華科技從ST、到*ST，再到S*ST，直至2007年暫停上市，朝華科技走上了一條資本市場的不歸路。

雖然當(dāng)年通過惡意擔(dān)保和關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致朝華科技負(fù)債累累、主業(yè)停頓的西南大鱷張良賓已經(jīng)被繩之以法，但直至今日，朝華科技仍然未能復(fù)牌。從這一點講，當(dāng)年周斌全的離開未嘗不是一件好事，至少他手上沒有沾染朝華科技資本原罪所帶來的血跡。

從涪陵建陶離開之后，周斌全2000年開始擔(dān)任涪陵榨菜集團董事長兼總經(jīng)理。當(dāng)年涪陵榨菜銷量很大，卻一直徘徊在虧損邊緣。周斌全上任之后，通過新建現(xiàn)代化生產(chǎn)線，新創(chuàng)榨菜品種，使涪陵榨菜2000年即實現(xiàn)扭虧為盈，2001年銷售額1.5億元，2002年銷售額2.2億，2009年銷售額4.4 億。

公司業(yè)績顯著提高的同時，涪陵榨菜管理層也獲得了諸多實惠。2007年4月，涪陵榨菜增資擴股時，為了建立管理層長效激勵機制，重慶市國資委批準(zhǔn)以 5.45元/注冊資本的價格對時任管理層進(jìn)行股權(quán)激勵。其中，董事長周斌全、監(jiān)事會主席向瑞璽、總經(jīng)理助理張顯海、公司顧問童敏等9人分別購得數(shù)額不等的幾十萬或幾百萬股份。

以董事長周斌全為例，2007年4月周斌全以5.45元的價格受讓2674459份股份，實際支付價款1457萬元，持股4.8%。在改制為股份公司時，由于按照2008年2月29日凈資產(chǎn)1:0.65029比例折為11500萬股，上市之后周斌全實際持有552萬股，平均支付成本為2.64元/ 股。

按照食品飲料行業(yè)36倍市盈率，2009年涪陵榨菜基本每股收益0.36元計算，上市后涪陵榨菜的每股價格12.96元，是買入價格的4.9倍，“榨菜王”周斌全成為億萬富翁指日可待。與此同時，十年前來到涪陵榨菜的每一位得到股權(quán)激勵的高管也都將實現(xiàn)千萬富翁的夢想。

(本文來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道 )