2012/5/1 17:02

堅守者的收獲

從表面上看，價值投資者是一群保有浪漫主義情操的狂熱者，但實際上他們卻是務(wù)實到苛刻的現(xiàn)實主義者。每當(dāng)他們看中的公司陷入困局的時候，他們都像一群誓與公司共存亡的狂熱者一般毅然決然的買入加倉。但每一次，他們卻都能笑到最后。

2007年5月8日，上證指數(shù)大漲109點，盤中漲停個股無數(shù)，可貴州茅臺卻高開低走，最后僅小漲1.13%；5月9日，上證指數(shù)又上漲63點，貴州茅臺索性逆勢大挫4.66%，收于92元，成交量比前一日放大3倍，成交量創(chuàng)下2006年以來的天量，當(dāng)天共成交13.9億元，似有大資金在拋售。伴隨著貴州茅臺與大盤完全相悖的走勢，市場開始瘋傳，公司總經(jīng)理喬洪被調(diào)查。茅臺怪異的走勢未有機會延續(xù)，5月10日公司便被上證所緊急停牌。隨后，喬洪被調(diào)查的事情被各大媒體反復(fù)關(guān)注。直至5月21日，貴州茅臺一紙公告，正面承認(rèn)了喬洪被“雙規(guī)”的事實。

一時間，市場上對于茅臺的質(zhì)疑聲洶涌而至。甚至于一向堅守茅臺陣地的部分基金也做好了“三十六計走為上”的打算?！澳且豢涛颐靼祝龀置┡_的時刻到了?！钡蟛⑽匆驗閱毯轱L(fēng)波而降低對茅臺的評價，相反，一時間的市場波動被他認(rèn)為是良好的吸籌機會?！爱?dāng)時我對茅臺作出這樣的評價，是出于我對茅臺管理層的認(rèn)識，特別是我對掌門人季克良的認(rèn)識?！?/P>

季克良，中國白酒界響當(dāng)當(dāng)?shù)拿帧！澳贻p時家庭困難，我一直想離開茅臺，申請寫了20年，始終沒獲批準(zhǔn)。但現(xiàn)在，我的命運已和茅臺緊緊聯(lián)系在一起，趕也趕不走了！”回憶起自己在茅臺的歲月時，季克良常常發(fā)出這樣的感觸。這對于但斌等價值投資者來說，卻能聽出另一層意味?！百F州茅臺的另一個可貴之處是管理團隊的長期穩(wěn)定。長期相處下來，我們能熟悉管理層的思路和做人處事的方法，這對于把握公司前景很有幫助。難以想象一家動不動就變更管理團隊的公司能貫徹同一種經(jīng)營思路，而成為百年老店的?！痹谶@一點上，翟敬勇與但斌持有同樣的觀點。在他看來，一個穩(wěn)定而值得信賴的管理團隊是一家公司長期發(fā)展的基石。

事后，茅臺對危機的處理確實驗證了其管理理念的穩(wěn)定性。茅臺在第一時間進行了人事調(diào)整，由袁仁國代行茅臺酒股份公司總經(jīng)理職責(zé)。但茅臺的銷售政策卻被堅定的沿用。期間，茅臺的生產(chǎn)經(jīng)營一直保持穩(wěn)定。2007年報顯示，當(dāng)年公司實現(xiàn)凈利潤28.31億元，較上年同期上漲83.25%。這樣一份優(yōu)異的年報為茅臺的危機處理畫上了一個句號。

買一只能一直持有的股票

“你準(zhǔn)備持有貴州茅臺多少時間？”這可能是但斌回答最多的問題之一。從2003年著手投資至今，但斌持有貴州茅臺已有七年。七年間，但斌和他的同事依然保持著每年兩到三次走訪茅臺的頻率。頻繁的接觸令但斌直至今日還在肯定著貴州茅臺的價值?！叭绻梢缘脑挘蚁Ｍ芤恢背钟?。”

2010年初的茅臺正面臨業(yè)績增幅下滑的境地，市場上同時出現(xiàn)兩種截然而不的聲音——“任何點位賣出貴州茅臺都是正確的”、“任何點位買入貴州茅臺都是正確的”——質(zhì)疑和追捧并舉。

在但斌看來，品牌優(yōu)勢和壁壘決定茅臺依然擁有價值。雖然市場上慣于以巴菲特的投資標(biāo)的可口可樂與貴州茅臺類比，但是但斌認(rèn)為茅臺更像是時思糖果：“相比起時思糖果，茅臺的產(chǎn)業(yè)壁壘更高?！笔紫仁钱a(chǎn)品生產(chǎn)方面，茅臺的生產(chǎn)工藝復(fù)雜，并且對周邊微生物生態(tài)環(huán)境高度依賴，加大了公司產(chǎn)品的稀缺性。其次是茅臺的品牌壁壘，作為高端白酒頂級品牌的制高點，茅臺未來成長空間廣闊?！笆昵?，一瓶茅臺的價格僅及現(xiàn)在價格的一半。那么，當(dāng)前800-1100元左右的茅臺，何時能漲到2000元呢？在之前我們的研究預(yù)測中，認(rèn)為它將再用一個十年達到這個價位。但是以現(xiàn)在的趨勢來看，或許要比我們預(yù)期的時間早很多?！?/P>

“以價值投資的角度來看，一家企業(yè)是否具備價值，并不在于它的股票在市場上能漲多少，而在于公司的業(yè)績是否能持續(xù)增長，公司是否愿意與投資者分享業(yè)績增長的成果。對于前者來說，茅臺當(dāng)之無愧；對于后者來說，茅臺的價值更是顯露無遺?！钡跃从聦F州茅臺的投資者回報理念深信不疑。自登陸A 股市場以來，貴州茅臺保有年年分紅的習(xí)慣，且近年來的分紅金額連創(chuàng)新高，特別是2008年度和2009年度，均派出每10股10元以上的高紅利。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺于A股市場的融資總額達22.44億元，而總派現(xiàn)額達42.93億元?？偱涩F(xiàn)額與總?cè)谫Y額之比達1.91。這一點，在整個滬深兩市，也是不多見的。

一直以來，在處理分紅與企業(yè)持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系上，往往需要公司的經(jīng)營者進行博弈。而在貴州茅臺看來，這兩者并不相悖。貴州茅臺表示：“回饋股東、與股東分享公司成長帶來的收益是上市公司的一個基本準(zhǔn)則，公司利益和股東利益從長遠來看是一致的，長期投資公司的投資者將分享到公司成長帶來的更多收益。貴州茅臺堅持每年向投資者進行豐厚的分紅，這是公司誠信經(jīng)營和回報股東的最直接也是最有效的方式?！憋@然，貴州茅臺管理層的這一觀點，將堅定投資者長期持有的信心。

(本文來源：上海證券報 作者：魏夢杰)