2012/5/1 15:42

食品飲料行業(yè)在今年上半年較為充分地體現(xiàn)出其非周期特征。在全球通貨膨脹的背景下，PPI，CPI高企，美次級債危機引發(fā)全球經(jīng)濟衰退，很多行業(yè)都由于市場不景氣和成本上升出現(xiàn)了行業(yè)凈利潤大幅減少，而食品飲料行業(yè)卻仍然實現(xiàn)了凈利潤的快速增長，并在各類行業(yè)利潤增速中居前。

產(chǎn)品提價促進收入增長

雖然食品飲料自去年開始遇到了農(nóng)產(chǎn)品價格等大幅上漲的成本壓力，但其憑借大眾消費的必需品特性，乘著通貨膨脹的東風(fēng)紛紛進行了提價，致使今年上半年行業(yè)整體的加權(quán)平均凈利潤的同比增長達到了59.51%，為2004年以來的最高水平。特別是部分公司，如貴州茅臺（600519，收盤價132.77元）、雙匯發(fā)展（000895，收盤價32.41元）、燕京啤酒（000729，收盤價11.52元）等，依靠品牌優(yōu)勢和市場占有率，通過提價和產(chǎn)品升級實現(xiàn)毛利率的回升，推動了凈利潤的上漲。

今年上半年食品飲料行業(yè)收入增長穩(wěn)定，加權(quán)平均增長率達到24.87%，與以前年度相比略有上升，通過分析可以看到，提價已經(jīng)成為了2007年以來食品飲料行業(yè)的集體行動，銷售價格的提高貢獻了上市公司較大部分的銷售收入的增長。

行業(yè)毛利率提升2.61%

雖然自去年以來的原料價格上漲對食品飲料行業(yè)的經(jīng)營造成較大的成本壓力，但各食品飲料公司特別是龍頭企業(yè)通過有效的提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，保持了公司毛利率的穩(wěn)定，大部分龍頭企業(yè)還實現(xiàn)了毛利率的提高。

由于重點公司盈利能力的良好表現(xiàn)，食品飲料行業(yè)及行業(yè)重點公司的算術(shù)平均毛利率實現(xiàn)了持續(xù)的上漲。食品飲料行業(yè)的平均毛利率提高2.61個百分點；重點公司的平均毛利率提高1.69個百分點?？梢娞醿r較好地化解了企業(yè)成本的上升壓力。我們預(yù)計今年下半年至明年食品飲料業(yè)毛利率有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。

食品飲料行業(yè)中毛利率提高最為明顯的是貴州茅臺、瀘州老窖（000568，收盤價26.59元）和水井坊（600779，收盤價16.08元）三家白酒上市龍頭。由于進口大麥的價格從去年下半年開始不斷上漲，雖然啤酒企業(yè)也進行了提價，但青島啤酒（600600，收盤價16.81元）與重慶啤酒（600132，收盤價9.87元）的毛利率都略有下降，燕京啤酒的毛利率則保持平穩(wěn)。

受益企業(yè)所得稅下調(diào)

今年開始統(tǒng)一對國內(nèi)的企業(yè)征收25%的企業(yè)所得稅。由于食品飲料行業(yè)中較多的企業(yè)原先都是執(zhí)行33%的企業(yè)所得稅率，享受的稅收優(yōu)惠較少，本次稅收政策的改革對部分公司的凈利潤增長也有一定的貢獻。包括伊利股份（600887，收盤價14.54元）、青島啤酒、第一食品（600616，收盤價13.31 元）、張裕A（000869，收盤價56.00元）和雙匯發(fā)展的名義所得稅率都從33%下降到25%，對它們凈利潤的增長起到一定的助推作用。特別值得一提的是，由于伊利股份的競爭對手蒙牛乳業(yè)一直享受較低的優(yōu)惠稅率，而伊利股份受稅負較高的束縛一直無法和對手在同一基礎(chǔ)上競爭，新政的實施在一定程度上減輕了伊利股份的稅負，提高了公司競爭力。

燕京啤酒和重慶啤酒由于去年實行的是15%的優(yōu)惠利率，今年統(tǒng)一稅率改革，它們的所得稅率提高對其業(yè)績的增長有一定的負面影響。

8月份補跌來自估值壓力

今年上半年市場持續(xù)向下調(diào)整，食品飲料行業(yè)指數(shù)整體來說跑贏大盤。從年初到8月底上證綜指下跌56.8%，食品飲料行業(yè)的市場表現(xiàn)略好于大盤，但也已經(jīng)下跌了49.9%。二季度食品飲料行業(yè)還表現(xiàn)出較為抗跌的特征，在大盤下跌15.84%的情況下，食品飲料行業(yè)僅下跌0.099%；8月份大盤估值的回落終于將食品飲料行業(yè)從高估值的神壇上拽了下來，行業(yè)指數(shù)跌去21.2%，是整個1月份~8月份跌幅的37%，也高于大盤16.96%的跌幅。

食品飲料行業(yè)市盈率在大幅下跌后已經(jīng)略有回落，但是相對市場整體市盈率仍然較高，短期存在估值回落的壓力。在中報業(yè)績?nèi)匀环浅：玫那闆r下，食品飲料8月份跌幅超過大盤，我們認為市盈率相對較高才是主要原因。我們一直都認為經(jīng)濟不景氣會影響食品飲料的消費增長，估值回落可能更多反映的是市場對未來消費的擔(dān)憂。