2011/8/29 10:33

“不是青啤太慢，而是雪花太快了。以目前的并購(gòu)速度，青啤要追上雪花的可能性很小。”

理財(cái)周報(bào)記者 丁青云/文

黃海之濱，百年青島啤酒（600600.SH）正漸漸感覺(jué)到“雪花”狂襲的陣陣寒意。

自2005年華潤(rùn)集團(tuán)旗下的雪花啤酒從青島啤酒手中奪走銷量第一的“霸主”地位后，6年來(lái)，青島啤酒時(shí)時(shí)不忘重回第一。但至今，王者仍未歸來(lái)。

業(yè)績(jī)上，青島啤酒多年來(lái)一直很穩(wěn)。8月15日，青島啤酒公告2011年中期業(yè)績(jī)，上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入118.7億元，同比增長(zhǎng)21.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)9.9億元，同比增長(zhǎng)21.6%。當(dāng)天，青島啤酒拉出一條陽(yáng)線，漲2.23%。

“中報(bào)的業(yè)績(jī)其實(shí)沒(méi)有完全釋放出來(lái)，主要是管理層不想現(xiàn)在釋放?！比A南一位接近青島啤酒的分析人士向理財(cái)周報(bào)記者透露，“管理層有自己的想法和利益?！?/P>

事實(shí)上，青島啤酒的焦灼更多在報(bào)表之外。央企背景的雪花啤酒來(lái)勢(shì)洶洶，倒逼著青島啤酒被迫進(jìn)行一次戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型的防御戰(zhàn)。

被指隱藏利潤(rùn)為再融資

對(duì)青島啤酒而言，這是一份看上去很美的成績(jī)單。

2010年上半年，青島啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入118.7億元，增長(zhǎng)21.1%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)9.9億元，增長(zhǎng)21.6%。多位分析師人士在研報(bào)中表示，“業(yè)績(jī)符合預(yù)期。”

但也有多位長(zhǎng)期跟蹤青島啤酒的分析人士提出疑義?！扒鄭u啤酒所得稅高得離譜，這里面有人為調(diào)節(jié)的因素。主要是管理層想壓住不釋放出來(lái)。這與青島啤酒管理層正在醞釀的再融資計(jì)劃，或者股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有關(guān)?！鄙钲谝晃婚L(zhǎng)期跟蹤青島啤酒的機(jī)構(gòu)人士指出。

2011年上半年，青島啤酒所得稅費(fèi)用達(dá)3.45億，所得稅稅率（所得稅/利潤(rùn)總額）為24.76%，高于23.06%所得稅稅率的行業(yè)平均水平。而去年同期，青島啤酒所得稅稅率僅21.7%。而從增長(zhǎng)率配比情況看，2011年上半年，青島啤酒利潤(rùn)總額增長(zhǎng)了25.14%，但歸屬于母公司的凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)了21.62%。

“凈利潤(rùn)的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)，原因在所得稅。有可能是公司提前交了一些稅確認(rèn)為當(dāng)期所得稅費(fèi)用，更可能是一些收入當(dāng)期未做確認(rèn)。因?yàn)橹衅趫?bào)表不需要審計(jì)，這個(gè)調(diào)整技術(shù)上不存在問(wèn)題?！鼻笆鰴C(jī)構(gòu)人士指出。

而另一位北京機(jī)構(gòu)人士也指出，青島啤酒存在隱藏利潤(rùn)的跡象?！扒鄭u啤酒主要原材料進(jìn)口大麥的價(jià)格已經(jīng)不再漲了。實(shí)際情況并沒(méi)有像公司對(duì)外說(shuō)的那么糟糕，用這個(gè)來(lái)解釋成本壓力大的理由不成立。青啤這么做，目的很明顯，應(yīng)該是為接下來(lái)的再融資蓄勢(shì)?！?/P>

目前，國(guó)內(nèi)啤酒大麥的進(jìn)口國(guó)，依次為澳大利亞、法國(guó)和加拿大。澳洲農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年一季度澳洲啤酒大麥出口均價(jià)274澳元/噸（約合人民幣1836元/噸），比去年四季度大幅下降約68澳元。

而法國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)則顯示，6月以來(lái)，法國(guó)啤酒大麥報(bào)價(jià)已從前期高點(diǎn)大幅回落15%-20%，2棱大麥的均價(jià)已回落到358美元/噸（約合2300元/噸）。

但蹊蹺的是，在大麥價(jià)格出現(xiàn)回落的情況下，青島啤酒的毛利率不升反降。今年上半年，青島啤酒毛利率同比下降1.01個(gè)百分點(diǎn)至43.23%，銷售凈利率同比微降0.08個(gè)百分點(diǎn)至8.69%。

但也有一位普華永道審計(jì)人士指出：“當(dāng)期原材料價(jià)格變動(dòng)不一定馬上反映在當(dāng)期的成本上。況且，公司出于各種目的，進(jìn)行盈余管理是司空見(jiàn)慣的事?！?/P>

而蘇賽特商業(yè)數(shù)據(jù)公司在《2011年上半年中國(guó)啤酒市場(chǎng)熱點(diǎn)分析報(bào)告》中則指出，青島啤酒“唱高”原材料大麥價(jià)格其實(shí)另有隱情，“并不是說(shuō)原材料的上漲對(duì)公司影響不大，只不過(guò)是公司借此掩蓋了銷售費(fèi)用投入過(guò)多的事實(shí)而已?！?/P>

對(duì)此，青島啤酒證券部回應(yīng)理財(cái)周報(bào)記者：“公司中報(bào)客觀、準(zhǔn)確，近期也沒(méi)有再融資計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。”

格局對(duì)峙：擋不住的雪花飛舞

青島啤酒看似波瀾不驚的財(cái)報(bào)背后，是強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雪花啤酒咄咄逼人的攻勢(shì)。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2010年雪花啤酒銷量達(dá)到928萬(wàn)千升，排名行業(yè)第一，青島啤酒銷量為635萬(wàn)千升排名第二，銷量只有前者的68.4%。這是自2005年以來(lái)，青島啤酒市場(chǎng)占有率和效率，連續(xù)六年輸給雪花啤酒了。2011年上半年，青島啤酒仍未能扳回一局，重坐行業(yè)頭把交椅的夙愿仍未實(shí)現(xiàn)。

“青島啤酒過(guò)去幾年的擴(kuò)張和發(fā)展，確實(shí)不符合我們的預(yù)期。”北京一位知名分析人士認(rèn)為，“青島啤酒這幾年在戰(zhàn)略上比較保守，是失去市場(chǎng)份額的重要原因?！?/P>

蘇賽特商業(yè)數(shù)據(jù)有限公司董事長(zhǎng)李保均(微博)則認(rèn)為，直接的原因是青啤的擴(kuò)張步伐不如華潤(rùn)雪花快，背后的原因則是兩家的戰(zhàn)略不同，資本實(shí)力不同。雪花自從被央企華潤(rùn)集團(tuán)收編后，其一以貫之的戰(zhàn)略就是并購(gòu)擴(kuò)張。

表面看，青島啤酒輸在戰(zhàn)略，戰(zhàn)略的背后是資本實(shí)力。不管是青島，還是燕京，甚至百威英博，在中國(guó)市場(chǎng)上都不如雪花那樣天馬行空，歸根結(jié)底是資本實(shí)力不如雪花。

從股東背景看，雪花啤酒的大股東是央企華潤(rùn)集團(tuán)旗下的華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)，二股東是全球第二大啤酒巨頭SAB釀酒集團(tuán)，其資本運(yùn)作優(yōu)勢(shì)、與地方政府的關(guān)系、并購(gòu)擴(kuò)張經(jīng)驗(yàn)，是青島啤酒遠(yuǎn)難以望其項(xiàng)背的。

“不是青啤太慢了，而是雪花太快了。以目前的并購(gòu)速度，青島啤酒要追上雪花啤酒的可能性很小，只能說(shuō)減少差距進(jìn)一步拉大。”深圳一位接近青島啤酒的機(jī)構(gòu)人士對(duì)此表示擔(dān)憂。

而目前青島啤酒提出的“2014 年力爭(zhēng)啤酒銷量達(dá)到1000萬(wàn)千升”也印證了機(jī)構(gòu)人士的謹(jǐn)慎判斷，因?yàn)樵缭?010年，雪花啤酒銷量就已經(jīng)達(dá)到了928萬(wàn)千升。