2013/4/23 22:17

業(yè)績承壓，股東經(jīng)銷商被利益捆綁

8月3日起，理財周報記者赴業(yè)績占半壁江山的湖南市場展開了為期一周的草根調(diào)研。

湖南是酒鬼酒精耕細作的根據(jù)地，也是酒鬼酒與經(jīng)銷商利益關(guān)聯(lián)最密集最頻繁的地方。2010年5月，酒鬼酒的全資子公司酒鬼酒供銷公司與經(jīng)銷商合資成立湖南銷售公司主攻湖南市場，雙方進行了利益捆綁。

表面上，酒鬼酒僅持有20.95%的股權(quán)，但湖南銷售公司的董事長、總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)均由酒鬼酒派駐，酒鬼酒高管對湖南銷售公司具有實質(zhì)的控制權(quán)。

在一位長期跟蹤酒鬼酒的資深分析人士看來，湖南銷售公司這種股權(quán)設(shè)置結(jié)構(gòu)其實是精心設(shè)置的。酒鬼酒公司雖然只占了20.95%股權(quán)，“股權(quán)比例在20%左右，酒鬼酒只需要用簡單的成本法入賬，合并報表只需要將銷售公司的利潤按比例計入當(dāng)期投資收益就夠了，不需過多披露。但實質(zhì)上，酒鬼酒管理層對銷售公司有著實質(zhì)意義上的控制權(quán)。相當(dāng)于表外運作?！?/P>

也就是說，酒鬼酒和經(jīng)銷商的同盟關(guān)系重疊復(fù)雜。這些酒鬼酒的經(jīng)銷商，具有雙重身份，一重是酒鬼酒的下游客戶，另一重是酒鬼酒重要參股公司的股東。

設(shè)立以來，湖南銷售公司就成為了酒鬼酒的最大客戶，2010、2011、2012年上半年分別貢獻了1.11億、3.72億、3.19億的收入，分別占比19.77%、38.69%、34.35%。

“如果是雙方有利益綁定的話，這里面可能有利益輸送，可以跟經(jīng)銷商商量通過預(yù)收賬款確認收入來調(diào)節(jié)業(yè)績。”深圳某資深會計人員告訴記者。

8月8日，記者來到了長沙岳麓區(qū)麓天路8號橡樹園2棟2-3層，即官方披露的湖南銷售公司辦公地址欲進一步了解情況。橡樹園物業(yè)管理處工作人員均告訴記者，“酒鬼酒只是將關(guān)系掛靠在我們這里，公司應(yīng)該在別處。”

隨后記者來到了長沙市芙蓉區(qū)芙蓉中路二段200號華僑國際四樓，這里是酒鬼酒運營中心。前臺告訴記者，“董秘張儒平等領(lǐng)導(dǎo)去張家界(10.57,0.07,0.67%)了?！笔袌霾拷?jīng)理匆匆與記者聊了數(shù)句，“這里是供銷公司，湖南銷售公司的事情我不知道”，其還表示，“供銷公司和湖南銷售公司是獨立的?！?/P>

隨后記者逐一聯(lián)系了與酒鬼酒供銷公司合作設(shè)立湖南銷售公司的7家經(jīng)銷商(位于長沙、婁底、岳陽、衡陽、常德等地)，其中一家經(jīng)銷商告訴記者，“只有各市的大型經(jīng)銷商才有資格參股?！边@7家經(jīng)銷商，多數(shù)和酒鬼酒有貼牌、買斷產(chǎn)品的合作，利益關(guān)聯(lián)匪淺。

記者聯(lián)系到的一位酒鬼酒廈門經(jīng)銷商透露，“事實上去年公司內(nèi)部就有消息透露，酒鬼酒的業(yè)績增速已超過了茅臺、五糧液，未來股價會大漲，公司內(nèi)部人員和經(jīng)銷商都有買公司的股票?！苯?jīng)銷商和酒鬼酒的捆綁關(guān)系可見一斑。

股價暴漲138%，3預(yù)增公告環(huán)環(huán)相扣

整個市場調(diào)研期間，理財周報記者發(fā)現(xiàn)，和酒鬼酒的火爆業(yè)績相反的是，酒鬼酒的終端銷售反饋平平，沒有從可見的市場上獲取支持酒鬼酒火爆銷售的有力證據(jù)。

理財周報記者在長沙沃爾瑪、家潤多(16.29,-0.12,-0.73%)、大潤發(fā)、新一佳、家樂福等大型超市長達一周調(diào)研期間，發(fā)現(xiàn)酒鬼酒的產(chǎn)品基本上沒有作特別陳列，也并未見到前來購買酒鬼酒產(chǎn)品的消費者。“馥郁香型的酒，很多人都不愛喝，賣得不好”。某商場導(dǎo)購告訴記者。

記者進而走訪了近10家煙酒行，酒鬼酒的產(chǎn)品也是淹沒在川黔鄂等省的外來白酒以及開口笑、瀏陽河等地產(chǎn)酒中。“中低檔的賣得還算可以，主要我們的價格比超市便宜很多，內(nèi)參和洞藏(尖端產(chǎn)品)比較少人買。”接著記者去了近20家專賣店，其中芙蓉區(qū)車站北路381號的一個兩層樓高的專賣店已經(jīng)變成了一家水果店。附近的3家煙酒行老板都告訴記者，“那個是酒鬼酒內(nèi)參酒(高端產(chǎn)品)團購方面的一級總代理，3-4個月前已經(jīng)垮了。專賣店不好做，生意不景氣?！?/P>

水果店的前臺則告訴記者，“這里的鋪租要3萬元/月。”記者前期調(diào)查的一家大型超市的導(dǎo)購也曾表示，“內(nèi)參價格太貴，我們已經(jīng)有半年沒拿貨了。”

在火焰文體商貿(mào)城記者也遇到了類似的情況，三區(qū)7棟5號的酒鬼酒專賣店已經(jīng)不在，變成了一個玩具店，附近的老板說“它只開了一個月，其實是放在那里當(dāng)廣告用”。

長沙當(dāng)?shù)氐拿襟w人士告訴記者，“酒鬼酒更多是靠團購，今年去參加政務(wù)會議發(fā)現(xiàn)喝的都是內(nèi)參，可見中糧集團的背景。”茅臺專賣店的老板也告訴記者，“酒鬼酒受政府優(yōu)待，尤其限制三公消費給了酒鬼酒一個機會?！?/P>

真實業(yè)績無從考量。反而是酒鬼酒的股價，受種種業(yè)績利好的驅(qū)動，今年以來風(fēng)光無限。截至2012年8月9日，除了貴州茅臺和洋河股份(144.00,0.60,0.42%)兩只百元股外，酒鬼酒就是A股市場中的第三高價白酒股(報收56.1元)，而在2011年12月31日，酒鬼酒的收盤價還只有23.51元。半年間酒鬼酒的股價暴漲138.62%。

如果與酒鬼酒市值相仿(100億-200億區(qū)間)的金種子酒(24.60,-0.39,-1.56%)、水井坊(27.75,-0.36,-1.28%)、沱牌舍得相比發(fā)現(xiàn)，這3家公司的最新收盤價分別只有25.35元、28.69元、37.89元，同期實現(xiàn)了高于酒鬼酒的營業(yè)收入(17.65億元、14.82億元、12.69億元)。

今年以來酒鬼酒股價一路上揚，有3個業(yè)績預(yù)增公告是關(guān)鍵引擎。

歷史上酒鬼酒只有在1998年極盛時期股價曾突破40元，2007年受中糖集團接手利好驅(qū)動，酒鬼酒均價攀升至24元左右。2008、2009年酒鬼酒僅實現(xiàn)了3.27億、3.65億的營收，業(yè)績起色不大，均價滑落至11-12元左右。2010年酒鬼酒銷售收入躍升到5.60億元，股票均價超過了16元。到了2011年，酒鬼酒的均價才突破了20元。然而2012年至今短短的8個月內(nèi)，酒鬼酒的均價已突破40元。

2012年1月13日，酒鬼酒發(fā)布了2011年的預(yù)增公告。這是今年以來的第一個重磅利好。盈利預(yù)增125%-160%的消息一出，酒鬼酒股價日漲5.46%。理財周報記者統(tǒng)計，在3月1日正式發(fā)布2011年年報前，酒鬼酒股價繼續(xù)上揚25.30%，最高價曾突破30元。

到4月6日，酒鬼酒已經(jīng)迫不及待地發(fā)布了2012年一季度業(yè)績預(yù)增公告，這是酒鬼酒的第二項重大業(yè)績利好。同比430%-470%的利潤增長再次沸騰了資本市場。隨后酒鬼酒的股價一路上揚，最高價逼近50元。

二季度還未結(jié)束，6月29日酒鬼酒已經(jīng)發(fā)布了2012年上半年業(yè)績預(yù)增公告，當(dāng)日酒鬼酒報收52.4元，漲6.18%。

在酒鬼酒將這第三個重磅業(yè)績預(yù)增公告拋向市場時，資本界已有聲音質(zhì)疑。4-6月是傳統(tǒng)淡季，酒鬼酒如何打造如此靚麗的業(yè)績？

今年酒鬼酒上半年業(yè)績增長的答案也許是在省外市場。酒鬼酒目前的營銷結(jié)構(gòu)是一企兩制，湖南銷售公司負責(zé)省內(nèi)，由蘇曉飆負責(zé)；供銷市場負責(zé)省外市場，由郝剛負責(zé)。蘇郝二人出身中糖，號稱酒鬼酒主管銷售的“兩輛馬車”。

理財周報記者了解到，今年4月酒鬼酒開始在省外大面積地招商。半年報顯示，華東地區(qū)營業(yè)收入為2300萬元，環(huán)比增長53%，華南地區(qū)營業(yè)收入為1.4億元，環(huán)比增長73%。前述酒鬼酒市場部人士繞開時點的問題，“招商我們一直有在做。”

理財周報記者對比酒鬼酒的母公司報表和合并報表發(fā)現(xiàn)，負責(zé)省外市場的供銷公司截至6月30日的預(yù)收賬款高達3.44億，占酒鬼酒總預(yù)收賬款的74%；存貨僅為1億元，不到酒鬼酒總存貨的20%，酒鬼酒可能通過短期在省外大量鋪貨來迅速提高業(yè)績，其可持續(xù)性增長有待時間檢驗。

不管業(yè)績來源于何處，這個中報預(yù)增公告，在到7月31日正式發(fā)布中報前將酒鬼酒的股價推近60元。這就是，酒鬼酒的股價從近20元一路狂奔至60元的故事。