客戶(hù)端
2012/5/1 16:40
繼五糧液（000858.SZ）提價(jià)之后，二線白酒的漲價(jià)追潮也開(kāi)始撲面而來(lái)。
9月6日洋河股份（002304.SZ）公告稱(chēng)，其將從2011年9月13日起適當(dāng)上調(diào)公司部分產(chǎn)品出廠供貨價(jià)格，價(jià)格幅度為5%－10%。
與此同時(shí)，記者也多方獲悉，包括瀘州老窖、水井坊、劍南春、郎酒等二線高端品牌目前也在醞釀漲價(jià)，幅度普遍在10%以上。
從漲價(jià)幅度看，二線白酒明顯不及一線。今年年初，貴州茅臺(tái)上調(diào)出廠價(jià)達(dá)兩成左右，而五糧液漲價(jià)幅度也升至二到三成。
不過(guò)，導(dǎo)致一二線白酒漲價(jià)因素卻各不相同。
其中一線白酒給出的漲價(jià)理由為供需不足、消費(fèi)升級(jí)和品牌保護(hù)。而二線白酒則大多因原輔材料、人工等營(yíng)業(yè)成本上漲而提價(jià)。不過(guò)與成本上升導(dǎo)致毛利率個(gè)位數(shù)的下降數(shù)據(jù)相比，其提價(jià)幅度顯然大的多，多為兩位數(shù)。
“一線白酒提價(jià)是為了保持品牌競(jìng)爭(zhēng)力，以持續(xù)獲取高收益。但這使得漲價(jià)成為惡性循環(huán)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)逐步加深。畢竟市場(chǎng)接受能力總是有限的。而尚處于品牌建設(shè)的二線白酒則是漲價(jià)潮中受益最大的，原有一線市場(chǎng)的價(jià)格補(bǔ)位使其市場(chǎng)占有率逐步提升并穩(wěn)固?！彼拇巢辉腹_(kāi)姓名的酒業(yè)人士認(rèn)為。
從市場(chǎng)因素看，二線白酒樂(lè)見(jiàn)一線漲價(jià)，為其騰出更多產(chǎn)品的定價(jià)空間。而向奢侈品靠近的一線高端白酒也開(kāi)始淪為市場(chǎng)炒作對(duì)象。白酒行業(yè)供需關(guān)系由此平添了諸多不確定性。作為消費(fèi)行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，如今更是各大機(jī)構(gòu)搶食籌碼的白酒股此時(shí)又將經(jīng)受怎樣的估值考驗(yàn)？
漲價(jià)博弈
13家白酒上市公司中報(bào)顯示，今年上半年，白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入386.13億元，同比增長(zhǎng)49.96%；利潤(rùn)總額183.08億元，同比增長(zhǎng)59.14%。增速分別高于食品飲料行業(yè)和全部A股，后兩者的營(yíng)業(yè)收入增速分別為25.37%和27.15%，利潤(rùn)總額增速為42.52%和25.88%。
從營(yíng)收看，五糧液、貴州茅臺(tái)仍是白酒行業(yè)龍頭。13家白酒上市公司中，茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入僅次于五糧液。但從毛利率來(lái)看，茅臺(tái)的毛利率提高了0.09%，五糧液則下降1%。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這與貴州茅臺(tái)年初率先轉(zhuǎn)嫁成本的提價(jià)策略有很大關(guān)系。而五糧液9月起漲價(jià)則是意在消化成本的同時(shí)，提高全年毛利率，從而縮小與前者凈利潤(rùn)的差距。
與毛利率僅下降1%相比，五糧液此次提價(jià)二至三成力度則明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。而這對(duì)二線白酒的基于成本上漲的提價(jià)產(chǎn)生了直接推動(dòng)作用。
據(jù)2011年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，洋河股份白酒業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.49%，中高檔白酒毛利率下降幅度達(dá)2.14%。而包括瀘州老窖、山西汾酒、伊力特、酒鬼酒、老白干酒在內(nèi)的多數(shù)白酒企業(yè)上半年毛利率出現(xiàn)下滑。
洋河股份此次漲價(jià)幅度明顯勝于以往。此前的2010年10月15日，“藍(lán)色經(jīng)典·天之藍(lán)”系列產(chǎn)品提價(jià)僅5%，而此次同一系列產(chǎn)品的提價(jià)卻達(dá)到10%。
不過(guò)，與一線白酒漲幅超20%相比，二線白酒的提價(jià)則顯得謹(jǐn)慎?！岸€白酒轉(zhuǎn)嫁成本的訴求要大一些，消費(fèi)者更容易接受，而一線白酒提價(jià)則明顯存在品牌維護(hù)和提升訴求，漲幅顯得很大，對(duì)市場(chǎng)可能存在損傷?！蹦嘲拙粕鲜泄救耸咳绱苏f(shuō)。
一線白酒終端價(jià)格過(guò)高是前述人士頗為擔(dān)憂的因素。據(jù)他稱(chēng)，過(guò)低出廠價(jià)與過(guò)高終端的巨大價(jià)差是目前一線白酒大幅提價(jià)的直接動(dòng)因。茅臺(tái)多次提價(jià)就與其過(guò)大的中間差價(jià)有密切關(guān)系。
但事實(shí)上，出廠價(jià)與終端市場(chǎng)價(jià)幾乎同步進(jìn)行，對(duì)差價(jià)卻影響甚微，成本往往直接轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者。而諸如貴州茅臺(tái)等供不應(yīng)求的稀缺品種目前還因成為投資品而加深了市場(chǎng)炒作。
在漲價(jià)刺激下，白酒股在二級(jí)市場(chǎng)更成為熱寵。長(zhǎng)城證券研報(bào)顯示，一季度以來(lái)，白酒行業(yè)上漲30.02%，跑贏大盤(pán)34.76個(gè)百分點(diǎn)；二季度，基金超配食品飲料行業(yè)4.21個(gè)百分點(diǎn)，與1季度相比，增加0.62個(gè)百分點(diǎn)。二季度，機(jī)構(gòu)持有的白酒股票市值比一季度增加388億元。
估值爭(zhēng)議
盡管五糧液、洋河股份并未對(duì)漲價(jià)給出業(yè)績(jī)預(yù)判，但明確表示將對(duì)公司2011年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。
對(duì)此，有券商研報(bào)按五糧液的提價(jià)公告進(jìn)行推算，如果以其2010年財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為基數(shù)，此次提價(jià)五糧液或?qū)⒃黾又鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入8億－10億元，提升毛利率約6個(gè)百分點(diǎn)至80%左右，可增加約6億－8億元凈利潤(rùn)，合每股收益約0.16元－0.21元。
盡管如此，市場(chǎng)卻仍不乏白酒估值的爭(zhēng)議。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，白酒已存在透支未來(lái)收益、股價(jià)高估的風(fēng)險(xiǎn)。白酒特別是一線品牌白酒不斷提價(jià)，其實(shí)與中國(guó)國(guó)情以及公款消費(fèi)有很大關(guān)系。一旦這種消費(fèi)方式改變，白酒行業(yè)高估值根基就有可能崩塌。
而一線白酒2011年P(guān)E已超25倍，二線白酒2011年估值也已達(dá)40倍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一線白酒2010年動(dòng)態(tài)PE震蕩區(qū)間最低19倍。最高33倍；二線白酒2010年動(dòng)態(tài)PE震蕩區(qū)間最低30倍附近，最高45倍左右。因此，根據(jù)目前公司估值判斷，板塊上漲空間已經(jīng)收窄。
不過(guò)，也有人士認(rèn)為，白酒特別是一線品牌的價(jià)格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通脹，是良好的抗通脹防御性品種。股價(jià)雖高，但不能說(shuō)已見(jiàn)頂。
接受記者采訪的白酒上市公司人士則認(rèn)為，隨著消費(fèi)升級(jí)，白酒行業(yè)景氣度至少還會(huì)維持五年，公司收益也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。但股價(jià)高低仍要依市場(chǎng)而定，很難界定是否高估。