2012/5/1 15:56

四季度旺季到來，沉寂許久的沱牌曲酒（600702.SH）終于有了些許躁動(dòng)。

11月3日，在連續(xù)三日吸進(jìn)逾3億資金后，漲幅超20%的沱牌曲酒再次逆市翻紅，收報(bào)20.11元，漲1.06%。而自7月2日，該股探底9.81元算起，整四個(gè)月，沱牌曲酒股價(jià)也正好翻番，達(dá)104.99%。

與之輝映的是，公司前三季度業(yè)績也逐步回升，實(shí)現(xiàn)凈利潤約5981.47萬元，同比增加31.83%。該公司在當(dāng)季實(shí)現(xiàn)的環(huán)比增長高達(dá)223..46%。居行業(yè)前列。

該股走勢凌厲過程中有機(jī)構(gòu)對其價(jià)值重估作出了見解。其中，招商證券提及了公司儲(chǔ)備基酒價(jià)值亟待重估。

沱牌曲酒11月2日公告稱，實(shí)際控制人射洪縣人民政府?dāng)M以所持有的公司控股股東四川沱牌集團(tuán)有限公司部分股權(quán)對外進(jìn)行招商，與愿意到射洪縣發(fā)展的投資方組建新的國有控股企業(yè)。此舉可能導(dǎo)致四川沱牌集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)。

不過，沱牌曲酒需要解答的問題或許更多。國金證券某分析師對此指出，公司價(jià)值重估僅由數(shù)據(jù)體現(xiàn)，但如何使其成為現(xiàn)實(shí)才是關(guān)鍵問題，這恰好是沱牌最近幾年一直沒有解決的問題。目前更需要市場驗(yàn)證。而與此密切相關(guān)的正是控股方沱牌集團(tuán)體制的變革?！暗@并非一蹴而就的事情?！?/P>

對此，沱牌曲酒人士未予否認(rèn)。但對公司實(shí)質(zhì)變化的進(jìn)度仍諱莫如深，而提及的關(guān)鍵仍是視市場營銷效果而定。

存貨價(jià)值25億？

“事實(shí)上，早在此前披露的年報(bào)及季報(bào)中就有體現(xiàn)。”前述券商人士指出，因?yàn)楣窘戤a(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，且發(fā)力中高端產(chǎn)品的效果并未到預(yù)期，致使公司在斬?cái)嗟投藰I(yè)務(wù)時(shí)候產(chǎn)生了較大的負(fù)面效果?！按尕浟坎粩嗌仙?，一直高于行業(yè)的平均水平，更導(dǎo)致了大量資金被占用?！?/P>

據(jù)公司此前披露的半年報(bào)顯示，公司存貨已攀升至11.69億元，而09年底也高達(dá)10.66億元。10月29日，招商證券首次推薦該股則著重提及，按照其預(yù)計(jì)，以5萬/噸計(jì)算，其約5萬噸存貨，存貨價(jià)值將達(dá)到25億元。而今年公司高端產(chǎn)品舍得系列將實(shí)現(xiàn)由600噸到1000噸的飛躍。

沱牌曲酒似乎存在同行無法比擬的優(yōu)勢。但就目前而言，其對公司真的會(huì)帶來實(shí)質(zhì)性的利好嗎？

2010年第三季度，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)期存貨為12.28億元，較半年報(bào)再增約0.59億元。而與此相關(guān)，公司的營收規(guī)模則明顯放緩，前三季度實(shí)現(xiàn)增幅分別為55.72%、25.78%、18.57%，存在增速下降的現(xiàn)象。

前三季凈利增幅分別為118.55%、54.82%、31.83%。值得注意的是，公司一季度曾有著高達(dá)2013.22萬元的土地轉(zhuǎn)讓投資收益。而扣除這一主要非經(jīng)常性損益，其當(dāng)期實(shí)際的收入則出現(xiàn)同比20%的降幅，獨(dú)異于同行業(yè)公司。

“公司營銷消化能力偏弱?！背啥寄迟Y深酒業(yè)人士稱，相比川內(nèi)的其余的四家濃香型酒企，公司在對高端品牌的推出偏晚，而且開始推廣的力度欠深，較為保守。這不難解釋，近年公司的業(yè)績增長乏力，與其他酒企的差距越來越遠(yuǎn)。

另一個(gè)原因則是基于公司對于市場的樂觀預(yù)計(jì)。據(jù)記者了解，公司由于對傳統(tǒng)低端市場的調(diào)整力度過快，導(dǎo)致經(jīng)銷商一度對公司高端產(chǎn)品較為排斥，公司此前的以低出廠價(jià)博市場份額策略也因?yàn)榻?jīng)銷商的串貨問題被迫放棄。不難理解，公司在2009年初預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的1000噸舍得酒銷量最終只完成了60%。

而就上述數(shù)據(jù)來說，公司的產(chǎn)品營銷仍是增長乏力。按期其1000噸舍得酒的計(jì)劃，公司實(shí)現(xiàn)凈利增長預(yù)計(jì)約為66%，而依其目前的增速，任務(wù)較重。相關(guān)公司人士也對記者表示，目前消化存貨還需一個(gè)過程，而這要視市場而定。

內(nèi)部機(jī)制轉(zhuǎn)變是關(guān)鍵

不過，究其緣由，公司亟待解決的問題還在于內(nèi)部機(jī)制的轉(zhuǎn)變。而這將直接關(guān)系其營銷策略效果的反應(yīng)。

“要將生產(chǎn)性的優(yōu)勢傳導(dǎo)到經(jīng)營方面，適當(dāng)銷售激勵(lì)把握尤為重要?！鼻笆鼍茦I(yè)人士表示，這需要管理層對市場有較強(qiáng)的嗅覺能力。而沱牌曲酒因?yàn)榧瘓F(tuán)公司的改制問題，一直處于市場劣勢?！爸饕菍I銷部門的考核此前較為固化?！?/P>

值得一提的是，公司2008年曾對癥下藥，對銷售部門考核制度做了調(diào)整。但由于所定目標(biāo)太高，激勵(lì)效果其實(shí)不大。湘財(cái)證券調(diào)研報(bào)告也指出，公司在營銷策略上的變化如果沒有很好的執(zhí)行能力配合的話，其效果恐怕有限。

而內(nèi)在機(jī)制的變革則直指控股公司沱牌集團(tuán)的改制問題。而這自2008年起公開披露集團(tuán)的重組問題以來，一直未獲得較大進(jìn)展。

公司公告透露，實(shí)際控制人射洪縣人民政府?dāng)M以所持有的公司控股股東沱牌集團(tuán)部分股權(quán)對外進(jìn)行招商。但同時(shí)指出引資不涉及公司及控股股東的改制和重組事宜，不會(huì)對公司的生產(chǎn)經(jīng)營構(gòu)成影響。

“改制牽涉的利益較為復(fù)雜，后期員工激勵(lì)也是比較難解決的問題。”有知情人士對記者如此提及。而首當(dāng)其沖，引入的企業(yè)必須面對其后改制及重組的較高成本問題?！暗壳般魄扑_出的前提條件仍是國有控股?！?/P>

同時(shí)四川省政府對于白酒金三角的打造已急切要求沱牌曲酒的整合加速?！笆≌驎?huì)給予一定的優(yōu)惠鼓勵(lì)條件?！鼻笆鋈耸垦a(bǔ)充道。

而公司營銷策略也開始轉(zhuǎn)變。近年產(chǎn)品推廣投入不斷加大，僅預(yù)期廣告投入資金就達(dá)2億元。而部分地區(qū)市場反應(yīng)較好。就舍得產(chǎn)品而言，銷售預(yù)期會(huì)逐步走好。

招商證券預(yù)計(jì)，高端品牌舍得酒的收入將占到全年總收入的6成，折算入報(bào)表為3億元。不過，對此，沱牌曲酒公司人士認(rèn)為“目前還不好說，四季度是否會(huì)超預(yù)期完全得看市場的銷售情況?！?/P>